GF宏观陈

谈判行动时，您可以查看Jin Qilin分析师的研究报告。这是授权，专业，及时和包容的，可帮助他利用潜在的主题机会。 [GF Macro Chen liqing]还原相关的锚来计划以下阶段：中等学期的关键资产类别观点2025 资料来源：郭lei宏观茶馆 作者：GF高级宏观分析师Chenlikin博士 chenliqing@gf.com.cn GF Macro Guo Lei团队 报告的摘要 首先，2025年上半年的主要资产是黄金>欧洲股票>香港股票>香港>香港>铜>铜> vix>比特币> CSI 1000> UU行动。在第一季度，香港的黄金带领，我们和日本人的存在。在第二季度，比特币恢复了上升，而Hun Technologygsen关闭，A-Share资产增加。美元单方面薄弱。我们编译的主要资产类别的旋转指数表明TH的旋转E资产行业和A股在今年上半年加速了，尤其是在第一季度和5月到6月。 19种主要资产的分类总数从2014年12月底的116.7增加到2025年3月的134.7，返回到4月的115个，但从5月到6月回到133.8。在每个投资交易的平均阶段和晚期，资产和行业轮换的速度被加速。我们了解到，“概率”在倒交易的“正面和尾部”中都起着重要作用。一方面，基于风险的风险的经济期望和倒交易往往会导致倒交易的“逆转”和“逆转”，但是避免避难所的趋势和迅速的风险趋势“过度”和“过度”，并沿着收购率过度“过度”，从而重现了新的“逆转交易”。另一方面，如果主要资产的平均和后期阶段继续增加de”，然后必须发酵超过有限概率的强大增量趋势。否则，“逆转”入侵了细分区域，资产很容易显示“旋转”。 其次，全球关键资产的另一个特征是美国行动，外国债券和交易所之间相关性的“投资”，这增加了调整的风险和脆弱性，沿着美元资产的相同方向。自2025年以来，美国在外国行动，债券和交流中经历了四次“谋杀”。我们使用DCC-Garch模型，类似于分别进行资产之间的动态和尾巴相关性。第一个反映了资产的动态相关性，而第二个则标识了在极端情况下资产共振的概率。股票债券效应的余额减弱（股市和利率共同增加）。美元与美国财富之间的一般负相关（高利率和一个美元的强大共存）。 2025年，新的更改是美元与美国宝藏之间的最弱负相关（高利率和美元共存较弱）。 2022年的变化最初是由于利率远足（冲动利率）和财政扩张（增强名义GDP和公司利润）的共存，并且历史上很少见。 2023年“美国例外”的历史和全球流动性的逻辑进一步增强了这一现象。换句话说，美元指数是由利率和资本票的增加所驱动的。 2025年的变化是随着财务的不断扩大和推动公司利润和股票市场美元的美元信贷，并投资了“美国例外主义”，导致安全资产的下降，并削弱了美国债务的重要性，因为美元的趋势很大，三种资产的尾声的可能性大大增加了，大大增加了罪恶的可能性。CE2025。一般而言，由于主权保费和信用风险的高弹性，外国行动，债券和交流的下降共振在新兴市场中更为明显。美国资产的“新兴市场”特征的出现可能是由于“永久税率 +税收政策框架”引起的极大不确定性（“速度吹入运动，新的设计平衡：平均宏观环境2025的观点”）。重要的推理是在美元资产框架内分配资产的风险。这意味着分散的难度增加，并且应始终考虑“脂肪尾巴”的风险。在此逻辑下，非美国资产分配的重要性自然增加。这可能是2025年第一个学期非美国资产一般表现的背景之一。 第三，让我们再看中国资产。首先，美国资产之间的相关性。中国资产有DE折磨，中国与美国股市之间的积极联系。 uu。它在2025年显着削弱了“低相关性”（自2025年以来，DCC相关性降至零）。尽管自去年924年以来，中国股市已经从一轮基本赔偿逻辑中出现，但美国的行动资产已经开始继续逆转“美国例外主义”并在财政上扩大。其次，就中国和美国价值市场的尾巴风险而言，两者之间的低尾巴相关性高于0.6，这表明全球风险资产在极端风险下仍具有惊人的链条效应。第三，50个国家科学和技术创新的每日回报与美国宝藏债券的每日收益率有阳性。 6月至7月之间的平均DCC相关性约为0.03，表明国外流动性在此期间对国家技术行动的价格障碍有限。两者曾经在2021年至2022年之间具有典型的负相关性，在此期间，美国财政债券利率增加了165桶，科学技术创新50退休了40.5％。第四，全国股票市场与美元指数的每日收益率之间的DCC相关性已从6月底的-0.01更深入到-0.01至-0.1。国家证券市场。第五，中国的行动和债券仍在摇摆中，没有共鸣（行动和债券是乐观的，股票和债券都被杀死）。 第四，Desdand是一种替代资产的观点，自2025年以来，黄金与SESW和今年的美国股票市场上的美元无关紧要，破坏了其与美国债券的关系。美元的下降趋势是黄金的增加。比特币，Stubcoin和其他人在2025年上半年的出色表现与宏观不确定性的增加有关，例如“无美元交易”，关税，地缘政治以及对多样化风险的厌恶需求的增加。黄金和加密货币都是分散资产，具有特定的“令牌”特征。在功能方面，程度似乎是替代品。但是，从最近的相关收益率来看，这两个基本上显示了向上的趋势。这只是意味着每日产量之间没有高度相关性（几乎为0）。我们了解到，在Framelong期限的框架中，态度是比特币和黄金之间的共鸣。从每天短期回报的角度来看，比特币面向增长，并且更加易变，其“增长库存”的特性与黄金风险回报的相对稳定的特征不同。 第五，以前的新规则的出现意味着对传统指标的“正确”。基础和位置坐标应该如何确定？我们将使用四个想法来调整这一点。一个是“高频”。高频GDP模拟表明，在2025年上半年真正的国家GDP将首先增加，然后首先下降，名义GDP首先下降。您还可以决定与去年大致相同的阶段。第二个是软和硬的组合。我们在中国，美国，日本和欧洲创建了“硬数据”和“软数据”。硬数据速率de。 uu。在上半年，它们比软数据要好。已经表明，硬数据在中国软件中相互重合，并从头到尾开始使用说明，但软数据的波动更大。欧洲与美国形成了“镜像”，软数据优于硬数据。相应的基础支持欧洲央行今年促进四次降低利率。尽管日本的软数据比硬数据弱，但从5月到6月回收的软数据，相应的基础支持日本银行保持“定向鹰”的态度。第二四分之一的通货膨胀期望R比低频宏指标更好，表明该市场在今年晚些时候可以拥有更高的PPI中心价格。但是，鉴于“资产短缺”指标尚未肯定，因此它们将在市场上显示出“哑铃”的某些特征。债券市场中“资产短缺”的解散主要来自狭窄的资本市场与政府债券之间的逐步平衡。 第六，我们如何了解近年来传统法律破裂的情况？这本质上确定了未来资产概率分布中“不确定性”的价格。没有捕获“黑天鹅”或“ Graysia”的真正风险，只需将“正态分布”收益率的模拟分布更新为“脂肪 - 尾分布”。由于市场是针对前所未有的“平衡”，结果不仅尚不清楚，而且即使是道路也可能是模棱两可的。换句话说，影响价格的因素是E“绅士的不确定性”。面对高度的不确定性，理性的行动，并“在最坏的情况下找到最佳结果”（埃尔斯伯格，吉尔伯尔和施密德勒的悖论的极简原理）。这意味着分配资产的想法之一是根据建筑安全利润率找到灵活的品种。在2025年下半年，股息资产将在“估值，低波，股息”方面提供安全的边缘。与基础架构有关的银行主题是概率的空间。 第七，另一个想法是找到具有长期Beta特征的资产。 GC Jones（2024）M GOLTS将相对罕见的资产定义为“稀有资产”。在受到外源冲击影响之后，上升操作范围比向下操作范围更宽，并且向上的操作范围比向下操作范围宽，这意味着最低的凸特征“与类似于“更多的跌倒，更少的UPS相似”。美国经济的“软数据硬数据的差异”。它被用作经济期望的指标，黄金的月度收益率是表达的，表明2022年以后，长期的beta增强了，即，该公司一直在努力增强其beta的努力，但在两年的一次性范围内，该公司的一次性较大，而conve则是一定的，这是一定的镇定范围。技术革命意味着我们对产品的反应放缓。 被动的。 “由于风格的观点，股息资产一直是自2015年以来一直是凸的资产，并且在2中进一步加强了它们023（从2015年到2022年，它被加强到0.20，从2023年开始为1.15。Citic的稳定风格自2015年至2022年以来的历史范围内也具有凸范围的范围（它被加强到2015年至2022年的0.06至2022年，以及2023年的0.92）。 第八，下半年的宏观待机器信号是什么？首先，有“ M1-BCI-PI同步系统”。根据“通过新平衡速度坑洼和设计的运动：2025年宏观环境中的透视”，第三和第四季度GDP的实际增长率为4.4％，4.4％，4.4％和5.1％。在堆叠三个周期后，整数得分预计将在短期内（第三季度）逐渐消退，但将在第四季度恢复上升趋势。 第9，行动和纽带的时间策略。从5月到7月，在宝藏债券中的股票库存和狭窄波动的组合下，SPAC的概率E股份的债券e保留在中立范围内，这与年初和4月初行动的“极端盈利能力”大不相同。 As of July 7, 2025,The cost of capital and the cost of the bonds adjusted in the center and the cost-benefit ("relationship between the delivery of financial interest rates at 10 years") was 19.7% and 17.7% quantiles, respectively (3.0% and 14.6% quantiles of April-May), respectively) and 3 years -0.92 and 92 and 92 and 92 -0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0..0.0..0..0..b0.0.b0.b0.b0.bil0.情况， 0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0 .0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0。 .0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0..0.0..0..0..0.b0.0.b0.0..t.0..uc0.0..0...ut.0..0..uc.0..0..ucl，Al， 0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0..0.0..0..0..b0.0.b0.b0.b0.b0.it.uct.0..情况，简而言之，窗户p之后Eriod在4月份的股票变得“更便宜”时，债券和行动之间“较高”和“更便宜”之间的差异并不显着。这些动作比债券便宜，但是概率在关键资产类别的价格比较中没有优势。自2024年初以来，该策略已经产生了13.60％，其比率超过3.79％。 编号10，“宏评估偏差”的框架。 We provide a detailed introduction in our previous report, "how to observe the location of the market using the" indicator of deviation of the evaluation macro ". According to the quarterly average estimate, the estimate of the nominal growth rate of 4.0% for the second quarter of 2025, the" growth rate of the nominal GDP P/E "is 14.80, with a standard deviation of +0.85 times the deviation standard of +1 times the standard deviation of 5 years and a +0.44倍的标准偏差是四分之一的经验）。经济和经济指标的可能性已经很低。在先前报告中第三和第四季度的估计名义GDP的增长率计算时，“通过速度打击和设计的运动：平均宏观环境2025的有效性：股票市场评估的当前评估水平为+1.1.1的标准偏差和标准偏差，标准偏差为+0.9。换句话说，大约在早期阶段就建立了一个合理的评估空间，等待一段时间才能重新开放，并检查了GDP的名义期望。 在11中，从股息资产同步模型的角度来看，上一期中的6d时间因素（在6月中旬至8月中旬）鼓励在Divi评分中略有反弹。从模型的结构的角度来看，有两个基本的奖励点。首先，中国债券的利率从6月至7月下降，带有福利适合稍微恢复的股息和优惠券。其次，自6月份移动以来，美国国库的隐含波动率在80到100之间。从2021年开始，美国财政部进入了高波风险范围，其移动指数超过60，同时与国内CSI相对应。股息显示出所有A的明确收益过多。所有A.同时，两个股息概率的指标表明，股息资产尚不昂贵，拥塞很健康，具有标准偏差和-0.81倍的标准偏差，每个标准偏差为三年。药物元素的核心是市场风险食欲，其行为处于稳定且改善的趋势。自第二季度以来，整个市场（ERP）的资本风险溢价逐渐恢复到2025年3月的水平，并在4月实施了“同等率”的水平。自2024年以来，CE为37.56％（自2025年以来YTD 5.13％），超过了50/50“完整的A-CSI股息”的参考回报，并且超过了包含21.15％CSI股息的完整绩效。 就12种日历效应而言，股息可能会超过7月至8月和股息季节后12个月的金额。与CSI股息和银行股息相比，消费者股息，能源和行业的股息仍然相对较高。在7月初，能源周期股息（煤炭，石油等）为9.74％，自2015年以来为100％，表明细分股息股息具有优势。消费者股息和工业股息分别为4.1％和4.5％，小于绝对价值银行股息。但是，这些行业本身的股息比银行较少，因此它们目前处于自己的历史中。它是历史股息的96.8％和62.4％，这比未来的银行指数更合乎逻辑。 让我们看一下第13个金价模式l。 “持续时间持续时间”模型表明，黄金和实际利率的当前敏感性在较低水平上，这反映了上一个时期的减少。根据该框架，如果未来实际利率继续下降10-50 bp（美国将更频繁地降低利率，但名义利率的下降趋势将加速。简而言之，今年，GOLD价格的相对基础已经达到了合理的位置。此外，从商业指标的角度来看，当前的金范围是正常范围的范围。黄金会议，但奥里安（Orian EE）很多，在亚洲人会议期间有更多的增长空间。 在第14个宏观定量模型的情况下，宏观证据的风险由经济和商业主导l环境，地缘政治和更多的环境对传统分配策略构成了三个挑战。首先，模型很难量化这些分散效应，因此很难对经济参数进行准确的估计。其次，事件冲突增加了资产与波动率的相关性。如果事件经常发生，LTO练习数据是历史窗口中的代理变量的偏见。第三，晋升事件降低了传统策略“趋势监测”的有效性。如果代理商被释放出来，以进行“投资”和其他规模的其他策略，则可能在策略中引起“统一性”。此外，除了“黑天鹅”事件的影响之外，还有“灰色”风格的风险（可能发生但可以忽略）。它低估了美元以美元逐步篮板的可能性和振幅。 简单一个简单的版本 （14,827个单词的简短版本） 开始 在2025年上半年，主要资产将维持黄金。在Pa>香港股票>铜> CSI> CSI 1000> EE动作的动作中指定。 uu。在第一季度，黄金德香港领导，我们和日本人的存在。在第二季度，比特币恢复了上升，而Hungsen Technology关闭了，A-Share资产增加了。美元单方面薄弱。我们编译的主要资产类别的轮换指数表明，资产行业和A股的轮换在今年上半年加速，尤其是在第一季度和5月到6月。 19种主要资产的分类总数从2014年12月底的116.7增加到2025年3月的134.7，返回到4月的115个，但从5月到6月回到133.8。在每个投资交易的平均阶段和晚期，资产和行业轮换的速度被加速。我们了解“概率”在“ fr”中起着重要作用ONT和在“倒交易的尾巴”中。除了基于风险的风险的经济期望和倒置交易倾向于导致“反转”和“逆转”倒交易的“逆转”，安全的避难趋势的资产和迅速的风险趋势“过度”并沿着习得费率过度地延续了又一次的转变，如果又一次地恢复了“持续的”差异。在“投资贸易”的平均阶段和晚期中，必须发酵的强大趋势超过有限的概率。 第一季度的“投资贸易”重点介绍了四个维度：“松开”。 4月份的“投资交易”是由事件促进的，其关税结果。 我们使用Shen Wang的19个主要资产指数和125个二级工业的表演日记来编译主要资产旋转指数和工业旋转率即。结果表明，自2025年以来，关键资产类别的一般旋转已加速，每日资产分类。交易中心从2024年的120.7增加到2025年上半年的125.6。第一季度的旋转速度和5月的旋转速度从2014年12月底的116.7加速增加到2025年3月的134.7，恢复到4月的115年，但在133.8 5月133.8日。 国内A共享的旋转速度表现出相同的规律性和节奏。行业分类的变化在2025年达到了较高的水平。该中心在2024年有4,473人，在2025年上半年，该中心有5,080人。 2号 全球关键资产的另一个特征是美国RI提出的行动，外国债券和交易所的行动之间的相关性的“投资”，以及与美元资产相同方向的调整的脆弱性。自2025年以来，美国拥有在外国行动，债券和交流中经历了四次“谋杀”。我们使用DCC-Garch模型和类似的性交来研究资产之间的动态和尾巴相关性。第一个反映了资产的动态相关性，而第二个则标识了在极端情况下资产共振的概率。股票债券效应的余额减弱（股市和利率共同增加）。美元与美国财富之间的一般负相关（高利率和美元的强大共存）。 2025年，新的更改是美元与美国宝藏之间的最弱负相关（高利率和共存DAND美元弱）。 2022年的变化最初是由于利率远足（冲动利率）和财政扩张（增强名义GDP和公司利润）的共存，并且历史上很少见。 2023年的历史“美国例外”全球流动性的逻辑进一步增强了这一现象。换句话说，美元指数是由利率和资本票的增加所驱动的。2025年的变化是由于财政扩张继续促进公司的利润和股票市场的促进。但是，对财务可持续性的担忧导致了美国的贫困率，这对美国的投资率却不错，这是一个不错的选择。作为安全的资产，债务削弱了美元的影响。由于主权溢价和信贷的高弹性k。美国资产的“新兴市场”特征的出现可能是由于“永久税率 +税收政策框架”引起的极大不确定性（“速度吹入运动，新的设计平衡：平均宏观环境2025的观点”）。一个关键的原因是，在美元资产的框架内，将资产风险增加的难度增加，并且必须随时考虑“脂肪尾巴”的风险。在此逻辑下，非美国资产分配的重要性自然增加。这可能是2025年第一学期非美国资产的一般表现的背景之一。 自2025年以来，上半年发生的四项外国行动，债券和交易所加强了美国货币债券，债券和联系。杀”： 2025/3/3-27/2025标准普尔500点下跌2.67％，美元指数下降了2.14％，10年期债券利率增加了21BP。驾驶员担心“ Stag弹” +欧洲的复苏。 在2025 - 4/11年3月27日，标准普尔500指数下跌了5.18％，美元指数下跌了4.35％，美国国债债券利率降至10年。驱动因素是一项交易，增强了超出预期的美国关税 +美元。 2025/4/16-2025/4/21，S＆BP 500下跌2.23％，美元指数下降了0.92％，在十年中，美国的宝藏率提高了13元。提格：弗里布（Freb）失败了 +特朗普（Fire）“鲍威尔（Fire Powell）对美元的信用提出了担忧。 2025-5/21，2025年5月13日，标准普尔500指数下降了0.71％，美元指数下跌1.37％和美国债券利率。 uu。 2010年，PB增长了14个。司机是穆迪（Moody）降低了美国的主权信用资格。 较早的报告“欢迎使用新的链接模型：2025年的关键资产观点”说，自2020年以来，美国的资产负债表特征和债券已大大削弱。这种现象仍在继续但是，在2025年的上半年。但是，在上一份报告中，我们了解到它的原因更多是“流动性”的逻辑，而基金会的逆转是一个观察的aulo。因此，行动和纽带往往会引起共鸣，并且不容易形成树篱。该框架的前提是，美元的一般资产市场上没有“信任危机”。在更广泛的分子方面，优惠券和公司收益没有担心市场的“违规风险”。从2025年开始的一个新变量是削弱了美国财政部作为传统“安全资产”的属性。美国资产的一般吸引力正在下降，因为它可能导致美国的例外情况下降，特朗普的恢复和加深反宣传成本。 在2025年上半年，美元，美国宝藏和美国行动之间的相关性也大大增加。 DAI之间的动态相关性美国国库债券率在10年（10年）单方面的增长和LDAILE变化的增加，从2024年底的0.33降低到0.20，而两个DCC之间的动态相关性从-0.01增加到-0.01.01.01到0.33。在十年中，美国国库债券利率的每日变化是响应债券价格最低的。从2021年到2024年，美元的新组合在响应“美元债券的整合到债券的整合 +债券 +债券利率”的组合 +美国的债券利率仍然很高，并且在较高的速度上增加了很多倍（快速速度）。美元的水平。美元是Elno的力量，有力和美国债券的增加的力量，美联储的Inte休息率尚未完成。有一个完全的逆转，但是“强劲的美元”由2023年至2024年美国除外的理论组成。 另外，计算资产之间的尾巴的相关性，以反映出现极高产量时资产之间相关性的变化。这种方法中相关计算的分布具有对上尾和低尾的依赖性的特性，并且只能用于在极端情况下识别资产共振现象。在传统条件下，负资产的相关性，例如非极具场景中的行动和摇滚歌手，并未确定为统计学上显着的相关性。该模型将相关系数直接建立到0。换句话说，从尾巴的分布的角度来看，没有尾巴相关性。 从谈判日的尾巴相关性的结果来看自2025年以来的15天的离子天，在美国宝藏价格与美元指数之间的尾巴之间的相关性在阶段增加。由于尾巴的相关性在正常条件下直接建立了与0的相关性，因此0的显着飞跃意味着美元的共振概率在美国宝藏中增加，并且在极端情况下美元的概率。低尾相关明显大于上尾的相关性。换句话说，从2025年开始的两个极端统计极端的假设可能是“美国债券的下降和弱美元弱”。 Estados Unidos的国库价格与标准普尔500标准标准E尾的相关性具有与“下尾>上尾巴”相同的规则。 第三 让我们再看中国资产。首先，美国资产与中国资产之间的相关性减少，中国与美国股票之间的积极联系市场。 uu。它在2025年被显着削弱到“低相关”（自2025年以来，DCC相关性下降到零）。尽管自去年924年以来，中国股市已经从一轮基本赔偿逻辑中出现，但美国的行动资产已经开始继续逆转“美国例外主义”并在财政上扩大。其次，就中国和美国价值市场的尾巴风险而言，两者之间的低尾巴相关性高于0.6，这表明全球风险资产在极端风险下仍具有惊人的链条效应。第三，50个国家科学技术创新的回报与美国国库债券利率的每日收益率略微相关。 6月至7月之间的平均DCC相关性为0。它们在03左右，表明国外流动性在此期间对国家技术行动的价格障碍有限。两者曾经在2021年之间具有典型的负相关性和2022年，在此期间，美国国库债券利率增加了165桶，科学技术创新50退休了40.5％。第四，全国股票市场与美元指数的每日收益率之间的DCC相关性已从6月底的-0.01更深入到-0.01至-0.1。国家证券市场。第五，中国的行动和债券仍在摇杆中，没有共鸣（行动和债券，这是乐观的，或者股票和债券都被杀死）。 中国与美国股票市场之间的积极联系。他们在2025年显着削弱了“低相关性”。一天的增加与跌倒与500天S的增加之间的相关性 50天的增长与科学和技术创新的下降与美国国库债券每日变化的每日变化之间的相关性。在十年中，它从2024年第二季度的平均-0.03增加到2024年10月的0.17。自2025年以来，它基本上已恢复在2月和4月的Febrone的0-0.1常规负面趋势范围内。 一般而言，国家股票市场和美元指数仍然是负相关的，这与美元的流动性逻辑的传播一致。这种负相关性在2025年加深，DCC相关性从2025年初的-0.01加深至2025年6月底的-0.1。 自2023年以来，中国的行动和纽带一直处于“摇滚”模式中。旺德每日增加与2025年宝藏债券率每日变化的相关性相关，对应于2023 - 2024年的最高率，超过2022年底的0.01，效果“ SEASW”效果“ SEASW”影响了较高的频率。 我们还研究了中国资产与美国资产之间的尾巴的相关性，以及中国资产之间尾巴的相关性。在2025年，中国与股票市场之间仍然存在很高的尾关系SA，尤其是下尾的相关性，尤其是高于0.6。中国债券市场之间的尾巴的相关性通常低于中国和股市市场的相关性，并突然增加了0.6。后来，我们从5月到6月回到了零尾部的相关性。黄金和美国股票之间的尾巴的相关性也不高。除了2025年4月所示的强低尾相关性（0.6）外，中国的作用和纽带显示出强的低尾相关性（0.6），在此期间的其余时间内基本上零尾相关性。 四个 自2025年以来，黄金通常与美国股票市场的摇滚歌手有关，就替代资产而言，与美元呈负相关，使与美国宝藏的关系粉碎。美元的减少是由于黄金的增加。第一个比特币，Stubcoin和其他人的出色表现2025年的一半与宏观不确定性的增加有关，例如“无美元贸易”，关税，地缘政治以及对对多样化风险的厌恶需求的增加。黄金和加密货币都是分散资产，具有特定的“令牌”特征。就功能而言，两者似乎都是替代方案。但是，从最近的相关产量来看，这两个基本上显示了上升趋势。但是，每日回报之间的相关性不高（几乎为0）。我们了解到，在长期叙事框架中，比特币和黄金之间存在共鸣。从每天的短期回报率角度来看，比特币面向增长，并且更加波动，其“增长库存”的特性不同于回报商黄金风险的相对稳定的特征。 作为超越主权的资产，黄金自2025年以来与美国股市建立了与美国股票市场的“余额”链接，并将其与美元有关，但其与美国债务的关系一直存在“变平。”此外，黄金与美国基本产品指数之间的相关性（S＆P高盛商品指数全收入指数）继续增加。伦敦金现金的减少与DCC Diario S＆P 500的增加之间的相关性已从0.1到2025年初降至6月底的-0.03。在此期间，如果“对率”超出了4月初的预期，则两者之间的相关性再次跃升。 在2025年，对于美国强烈驱动的美国行动而言，它是对“风险”和“风险”的重复谈判的关键承运人。因此，如果风险食欲是在复发期间，则两者可能会继续与麦内宁A的“ Seesaw”关系。从2023年到2024年，美国除外的发酵理论的发酵是“强劲的美元 +强黄色”的组合差异，从2025年开始，黄金和美元之间的“负面联系”已被收回。2025年，受到2025年的影响。黄金的“美国美元”交易是“美元强贷”的对应物。因此，如果美国经济无法在中期维度上解决“内源性矛盾”，那么美元仍然可能具有薄弱的基础，并且黄金和美元之间的“摇杆”可能会继续下去。但是，在短期内，两者之间的DCC相关性从6月以来从-0.34增加到-0.32。 加密货币衍生品市场在2025年的第一和第二季度都显着波动。在底漆季度经历了13.9％的合并和修订后，CME比特币期货在第二季度领导了主要资产，显示出27.9％的强劲增长。与国家价值市场货币有关的数字概念在第二季度也大大增加。 Wande数字货币指数和Stablecoin指数分别在第一季度获得了5.1％和1.0％，并显着扩大到41.6％和75.0％第二季度。 在2025年上半年，与比特币和Stubcoin相关的资产的出色表现与宏观不确定性不断增长的“安全”需求的增加有关。有三点。一方面，虽然比特币急剧增加，但其他数字货币则更多地参与了“加密货币之首”（例如以太币），但引起了共鸣，但没有上升，但执行较弱。比特币与以太币（BTC/ETH）的比率已显着高于40，建立了新的高。 其次，就美元交易而言，当比特币和美元汇率尚未低于今年第一季度的100个要点时，他进行了调整。从DCC的每日频率之间的相关性来看，两个每日退款率之间的相关性S还显示出第二季度的显着下降（第一季度和第二季度的平均直流如下：为-0.17和-0.11）。今年第一季度比特币与美元指数之间的相关性为0.8，第二季度显着下降。从历史上看，每次美元削弱时，比特币都开始了新的上升趋势，例如2020.03-202.01，2024年初和20254。这间接地表明，如果美元在强大的周期内暂时减弱，比特币不会显着增加，但是如果美元倒塌，则显示出商业福利为“分散”的资产。 关于黄金和比特币的三件事是理论上分散的超然主动活动，并且具有特定的“令牌”函数。两者似乎都从功能的角度取代。但是，从最近的相关性能的角度来看，这两个本质上显示出向上的趋势，但是除了长期趋势外，相关性两种每日收益率之间的问题不高（几乎为0）。这说明了长期风险的历史，例如长期的经济和商业模式，这表明比特币和黄金相互共鸣并相互处理。从每天的短期回程角度来看，比特币更面向增长，并且更加易变。与“ Plus UP，发布”黄金风险特征不同，它们就像两个资产，涵盖了主权国家的风险。 自2018年以来，黄金和比特币之间的价格相关性已达到0.82。但是，除了长期趋势外，两个每日产量之间的相关性不高。自2025年以来第一和第二季度的每日收益率之间的简单相关性分别为0.03和0.06。从DCC频率的每日相关性来看，两个每日产率之间的相关性约为0（DCC的第一和第二个学期平均为0.07）。 第5号 新的先前规则的出现意味着“正确”交易指标。基础和位置坐标应该如何确定？我们将使用四个想法来调整这一点。一个是“高频”。 High frequency GDP simulationsThey show that in the first half of 2025, the real national GDP will increase first, then fall first, with the nominal GDP down first.您还可以决定与去年大致相同的阶段。第二个是“软件和硬件的组合。我们在中国，美国，美国，日本和欧洲创建了“硬数据”和“软数据”。美国硬数据速率。UU。UU。在一年的上半年中，它们比软数据要好。在中国的软件中，在日本最初的表现中，在中国的软件中相互融合，而越来越多地受到日本的欢迎，甚至更加受欢迎。更加受欢迎。越来越受欢迎。第三，资产是隐式的。演员，该州在第二季度实质上实现了。第二季度的通货膨胀期望优于低频宏指标，这表明市场已经有一个价格来改善今年年底的PPI中心。第四，资产稀缺系统。股票，债券和资产的短缺在2025年被消除，股市在许多问题上都变得积极进取，并且不集中于多种个人行动。但是，由于“资产资产”的指标尚未是积极的，因此市场将显示“哑铃”的某些特征。债券市场中“资产短缺”的解散主要来自狭窄的资本市场和政府债券之间的平衡。 第一个是“高频”。高频GDP模拟表明，Real GDP首先增加，在2025年上半年下降，随后是去年第四季度的一般恢复趋势，实际增长老鼠ES在这个月中超过5.0％。名义GDPP首先会变平，然后跌落。在第二季度，价格结束显示在关税影响下额外的增量限制力。每月的名义增长率记录了6月上半年的最低点，恢复了与2024年7月至9月相当的位置，即约4.0％。自今年年初以来，每周的名义GDP都波动。 6月的最后一周，每周名义GDP与2024年8月的最后一周相当，均为约3.9％，高于2024年9月的每周一次。 第二个是“软件和硬件的组合”。在2025年上半年，美国的硬数据通常高于软数据。自5月以来，两人逐渐改变了桥梁。其中包括ISM制造商PMI，Markit Manufacturing PMI和软数据中的消费者信心指数。非农业就业对硬数据有抵抗力，但零售额，GDP，ETC。他们正在减少。在今年的上半年，我们确认中国软件中的硬数据相互吻合，并且指令上下指示，但是软数据却更可变，硬数据相对稳定，并且近年来的波动范围。欧洲与美国形成“镜子”。软数据胜于硬数据。软数据首先上升，然后地板相对稳定，但是DA Ratesshard咳嗽正在下降，但相应的基础支持今年的降低利率降低。日本的软件数据比硬数据弱，但是从5月到6月回收的软件数据完成了硬数据之间的空白。总的来说，这也可以接近支持日本银行今年“鹰”态度的基础。 第三，资产是隐式的。我们推测使用资产价格模拟组合的隐性宏观期望，并发现对隐性增长期望市场被“低于先前的低频”的BCI因子较低。对通货膨胀和流动性的隐性期望比低频宏观指标更好，这表明市场在今年年底已经可以在今年年底上获得M1的回收和Central PPI.Fourth的改进。资产稀缺是一种观点，可帮助您了解短期行动和债券以及名义增长率。即使在宏观水平上不乏流动性，如果市场风险的优先级较低并且“资产”相对较低，则可能会急忙分配一些“高质量资产”，并且稳定的资产继续增加。 股票，债券和资产的短缺在2025年解决，但原因是不一致的。股票市场在 -MA中是多重的，而谈判委员会并未显着集中在某些个人行动上，而是“ ASSE资产的指标”TS“尚不积极，因此市场具有“哑铃”的某些特征。 Wande指数组件将超过库存本身240天的移动平均值，作为“市场宽度”的指标。可以看出，从5月到6月，将宽度恢复到60.52％。债券市场中“稀缺资产”解散的解散来自逐渐平衡资本平衡和政府政策的逐渐平衡。稀缺指标“在债券市场中，他们一直在工作。 第6号 我们如何了解近年来传统法律破坏的情况s？我们知道，这本质上是资产未来趋势概率分布的“不确定性”的代价。 “黑天鹅”或“ Graysia”的真正风险仅仅是通过将“正态分布”收益率更新为“脂肪尾部分布”的模拟分布来捕获。由于市场是针对新的“平衡”前所未有的，因此结果不仅是未知的，而且即使是路径也可以模棱两可。换句话说，影响价格的因素是“骑士的不确定性”。波浪，股息。 “基础设施是概率的空间。 在实际投资中，“黑天鹅”或“ Graysai”，甚至可能有一个未知的概率的分布。 1921年，美国经济学家弗兰克·奈特（Frank Knight）说：“绅士的不对话。“我们推动确定性，我们认为风险是“可衡量的数量”，定量和统计模型可以根据不同的概率分布来设计特定的计划。这意味着，尽管传统的“风险”可以“量化”，但不能通过模型有效地量化“不确定性”。 首先是“重组”并基于“可选思维”来构建组合。对高不确定性的合理行为：结果和过程的双重未知（事件减免的概率分布）是在Elsberg Paradox（Elsberg，1961），Gilbore and Schmiedler（1989）提到的“最坏可能性”下找到最佳结果。这意味着，在不确定的环境中，必须根据安全利润的构建来找到弹性品种，以应对诸如com之类的紧急情况的影响商业摩擦和地缘政治冲突。所有资产都可以视为优惠券 +资本收益。债务资产价值优惠券和财产资产价值资本利润。一些资产，例如黄金，可转换债券和股息资产，在两端，为债务投资者提供了“购买选择权”的资本收益，而投资者则提供优惠券资产，并提供优惠券资产的“购买期权”。唐纳德（Donald）的资产“具有特定的评估福利，就“估值，低压，股息”方面提供了安全的利润。 “内部银行具有加速基础设施和概率空间的主题是平均有利可图的高压资产。 第7号 另一个想法是找到具有长期Beta特征的资产。 M Rotres，GC Jones（2024）与供应有关的稀有资产被定义为“稀有资产”。在受到外源撞击影响之后，上升操作范围比向下操作范围更宽，并且上升操作范围为比下降范围更大，这意味着最低的凸特征“对应于“更多的跌倒，更少”。美国经济的“软数据硬数据”的差异被用作经济期望的指标，每月的黄金收益率是凸的，表明在202222之后的beta效率很大，该公司的效果很远，该公司的效果是努力的努力，努力努力努力，努力努力，努力努力，努力努力，努力努力，努力努力，努力努力，努力工作，努力努力，努力努力，努力努力，努力努力，努力努力。在革命的指导下，我有500人的AI技术。 （-0.27→1.06）（-0.27→1.06），而A-shares也显示了“上面，秋季”的趋势ly“被动”。从风格的角度来看，自2015年以来，股息资产一直一直是凸的，并在2023年（2015年至2022年为0.20，从2023年为0.20，从2023年开始。 （-0.44-3.20）.2022，但其特性不强，仅为-0.30。 M GOLTS，GC Jones（2024）将资产分为生产性和稀有资产。经济增长和公司的收益是“生产资产”的积极利润。在未来资本资产和债券的下降风险下，基本维度也可能受到其他基于事件的影响。这可能导致上升风险和资产下降之间的不对称性。稀有资产的供应相对严格，其本质不是为经济产品提供资金诸如黄金，某些资源产品或负利润之类的离子。从2022年开始，债券比等在“三种反基础类型的重要性”中说，“工业价格负面价格的负面增长”是供应和需求之间的不平衡。当前的反分割量正在为从经济方面提供生产资产的上升空间。但是，如果将其分配给资产行业的“反向”，那么罕见的资产具有“按需供应关系”的结构，而供求相对较低。 “不对称”主要是上下趋势。 GC Jones（2024）M GOLTS将“稀有”资产的这种特征定义为“凸”，生产资产定位为“凹入”资产。研究发现，凹入和凸组合可能会产生相当于标准普尔500的性能，但是组合的波动性大约降低了。先前的报告，“基于DUR量化黄金空间Ation和covelxity“发现黄金产量通常显示出“阳性”更多的UPS和下瀑布。” 此外，与超级经济期望相比，我们测试并衡量了每月资产资产的不平等强度。 首先，我们将使用先前构建的“软数据索引”来解释“预期”和“现实”之间的区别。 “软数据”是指大于“硬数据”的经济状况，而比预期的要好（带有正面的“事故”），而“软数据”的经济状况比“硬数据”的经济状况低于预期（“负面事故”）。 Gold的每月回报率是“ USAUNEFED”凸面“上下和向下”的“软数据硬数据”的凸面。 自2015年以来，标准普尔500标准普尔500标准普尔500号的每月回报表明，它们在美国的“软数据数据”中是凹入的，但是自2022年以来过去两年中AI技术技术的革命。这也符合美国行动的趋势。然后，从6月底到7月初，当美国非农业数据强劲时，对以前的经济衰退期望的价格进行了审查。换句话说，美国股票市场向美国建立了一定的“凸”趋势。 作为资源的产品，这些产品近年来一直处于美国的趋势。尽管近年来，美国债券利率在高水平上波动，但由于经济增加和鹿的风险，美国的债券利率往往“缓慢”。换句话说，近年来，由于非经济原因，美国债券利率对向上趋势的影响得到了加强。 美元显示了一条“微笑”曲线，该曲线在2022年之前传达了美国的经济。这意味着上面的美元“将下降”，这意味着经济的安全和强大的经济对美元有益，但是自2022年以来，它已成为“凹入”曲线。对美元有益的篮板范围是有限的，如果不鼓励美元，美元可能会赚钱。在此期间和从长远来看，美元交易可以在短期内集中。 从2015年到2022年，所有Wande的每月费率都显示出-0.27的“凹面”状态至国家经济期望，但从2023.01到2025.06，从凹痕变为凸面到+1.06。从风格的角度来看，股息资产是自2015年以来一直保持凸的资产。凸性在2023年得到了更大的加强，从2015年到2022年为0.20，自2023年以来，CITIC的稳定风格已加强到1.15。自2023年以来，他已经从凹面变为凸。主要转换的订单是Wande Microdisk（-0.45→4.84），财务风格（-0.82→3.26）和增长样式（-0.44→3.20）。值风格也是5到2022年的资产“凹面”，但其阻力至少为-0.30。自2023年以来，它也已更改为凸面为1.34的“凸资产”。 Thechina的债务并没有太大变化，并且始终保持温和的凹面特性（-0.04→-0.14）。 国家产品对国内经济风险仍然敏感，但上海的铜 最后，近年来，黄金不仅抵消了美国的风险，而且其“憎恶属性帮助”越来越表现出超出其公民主权的特征，其对中国的经济期望也显示出“凸面”趋势。换句话说，它还具有“更当前”的价格固定特征，用于中国经济的上升和下降风险。 数字8 今年下半年的宏观时间信号是什么？首先，有“ M1-BCI-PI同步系统”。根据“通过新的bachit运动是平衡速度和设计s: perspective for the average macro environment 2025 ", the real growth rates of GDP for the third and fourth quarter were 4.4%, 4.4%, 4.4%and 5.1%. After three cycles are repeated, the integral score for the third quarter gradually falls from 0.197 in July to 0.049 in September, then recovered at 0.124. Few words, stock assets signals tend to flatten in the short term (in the third quarter), but向上趋势在第四季度恢复。 在较早的报告中，“速度界限和设计的新平衡：宏观介质2025环境的透视”，我们估计，年度实际GDP年度较低的GDP增长率在第四季度，名义GDP的低增长率在第二季度，实际GDP分别为5.0％和4.7％，分别为4.7％和4.7％，以及年度Anu Anuto Anuto 4.4％和5.1％和5.1％和5.1％和5.1％和5.1％和5.1％和5.1％和5.1％和5.1％和5.1％和5.1％和5.1％和5.1％和5.1％和5.1％的人。根据这种节奏，第三和第四季度的实际GDP的每月增长率分别为5.7％和9.8％。第三季度的每月增长率是本质上与2015 - 2024年的增长率（20不包括20）和八年中的季节平均水平保持不变，但第四个学期略高于过去八年中的平均水平（9.6％）。 真正的GDP与BCI和PMI月有关。过去八年（不包括2020年）的平均价值用作BCI第三季度的估计，而季节性为8年 *1.02被用作BCI第四季度的估计。 1.02弹性模块在今年第四季度的每月增长率为9.8％，在过去八年的第四季度为9.6％。结果表明，BCI对应于GDP四分之一的节奏，在第三季度逐渐下降至49.86，并在第四季度逐渐恢复到51.7。 名义GDP与PPI和M1相关。他估计，“反交通”政策将继续扩大和改善按需的关系。行业。在中立的情况下，PPI预计将分别为第三和第四季度Sean -1.6％和0.2％。在积分不可或缺的“基本首先降低，然后 +中度反弹的GDP”中，M1的增长率估计为4.3％和3.2％。 所有三个维度指标都是单方面的二次HP过滤，以提取时间，趋势条款和噪声项的条款。从三个周期组件来看，M1和PPI周期的组成部分适度恢复，而BCI组件在第三季度下降并在第四季度稳定。其中，由于基本压力在第四季度可能与BCI和PMI区分开来，在第四季度，现年一年的GDP在第四季度下降了显着和下降。 然后，在重复三个周期后，第三季度的一般得分从7月的0.197逐渐下降到9月的0.049，随后篮板升至0.124。该信号在第三季度趋于平坦，然后恢复在第四季度，逐渐获得了上升趋势。 第9号 下一个是股票时间策略和债券。从5月到7月，在宝藏债券中的股票库存和狭窄的波动的组合下，债券A股的空间的概率仍然存在于中性范围内，这与在年初和4月初的行动的“极端盈利能力”大不相同。截至2025年7月7日，中央调整后债券的行动成本和成本的好处（“财务利率的关系10年”）将与2015年及以后的情况相同。股票和债券的相对位置在2024年第四季度（4月至5月的3.0％和14.6％的分位数）。在坚果债券中，但是对于关键资产类别的价格比较而言，这些机会没有优势。 考虑到概率和窗口速率，资本和债券的盈利同步模型使用时间“ m1-bci-pi”和t的整合10年期债券综合同步的利率的洗衣店认为，三个因素的胜利率是股票资产的正信号，而概率指标的历史降低（10％）是股票资产的正信号。 在5月 - 7月的股票市场回收和十年来宝藏债券收益率的有限波动之后，股票市价格优于无风险资产的边缘优势下降了，两者的相对位置在模型中仍然保持中立。截至2025年7月7日，自2015年以来，中央调整后的成本效益比（“与10年库存利率的关系”）已达到17.7％，标准的三年偏差为-0.92次，明显修复了5月的标准-1.1.2标准偏差。 两者都集成到视角中，信号积分导致了不同的获胜速度方法es。 “ M1-BCI-PI” +“财政部利率财政部”或“ BCI财务环境BCI-PPPI” +“债券利率利率的财务部”的财务部“债券利率的利率”，所有人都具有一个简单的胜利3D胜利模型，其胜利的最后一个比得分均超过了比分，这表明了一位跌落+033的评分。后者保持+0.05。 回顾一下，根据预测的“ M1-BCI-PI”的预测值，获胜率信号在第三季度变平，并在第四季度再次增加。在此期间，它返回正常库存和债券的盈利能力，其整体得分进一步增强了“ 3D”胜利的同步。 第10号 以下是“宏评估偏差”的框架。我们在先前的报告中提供了详细的介绍：“如何使用“评估宏的偏差指标”观察市场位置。根据To平均季度估计值，估计2025年第二季度的名义增长率为4.0％，“名义GDP P/E的增长率为14.80，标准偏差为+0.85倍的标准偏差+0.85倍+1倍的标准偏差+1倍，标准偏差的+0.44倍+0.44倍的标准偏差是标准偏差的标准偏差。截至7月9日，该值是标准偏差的+1.2倍（ +1倍标准偏差是经验警告位置）。这表明经济和经济指标的可能性已经很低。当根据第三和第四季度和第四季度的名义GDPMOVES的增长率计算时，股票市场的当前水平水平对应于标准偏差和标准偏差 +1.1.1.1倍和标准偏差+0.9的标准偏差。换句话说，大约在早期阶段就建立了合理的评估空间重新开放未来的一段时间，并检查了GDP的名义期望。 在我以前的报告中，“如何使用宏偏差指标的价值观察市场的位置”，我引入了一种使用宏值偏差（P/E名称GDP的增长率）来衡量市场价格配置的位置的方法。从历史上看，宏评估偏差的标准偏差 +1x是经验警告位置，最终位置高于标准偏差 +2x。 截至2025年7月9日，魔杖总计5378.66点，价格和绩效率t。 TM是20.12次。 7月9日，“ C READGDP接收者P/E-Eneeman”为16.13，是五年的标准偏差的+1.22倍（标准偏差是经验经验的经验）。从六月到七月，该政策以低价标志着新的密集管理回合，并进行审查“内部竞争。”下半年的供应关系的改善将有所改善，以及房间季度低基地的优势，价格中心可能会提高，第四季度名义增长率的显着恢复，并且还将为相应的股票市场开放估值限额。 第11号 从股息资产时间模型的角度来看，上一期（6月中旬至8月）中的六个维度时间因素表明股息分数略有恢复。从模型的结构的角度来看，有两种刺激性奖励咳嗽。首先，中国债券的利率从6月至7月下降，股息和优惠券的好处略有收回。其次，自6月份移动以来，美国国库的隐含波动率在80到100之间。值得注意的是，从2021年起，美国债券将是Inc在高波风险范围内采用的迁移率指数超过60。它们也处于健康状态，标准偏差为-0.4倍，并且每次的标准偏差为-0.81倍。药物元素的核心是市场风险食欲，目前处于稳定且改善的趋势。从第二季度开始，整个市场（ERP）的资本风险溢价逐渐恢复到2025年3月的水平，并在4月的“ Tarif从相等到相等”的“ Tarif实施”之前以水平恢复。自2024年以来，该计划的绩效为37.56％（自2025年以来YTD 5.13％），超过了50/50“完整的A-CSI股息”的参考返回，超过了CSI股息21.15％的完整绩效。 在考虑了每个因素与股息的历史表现之间的相关性之后，最近的6天时间因素（2025年8月中旬）鼓励股息分数的边缘篮板（0.058→0.105→0.186）。我n相关加权方法，自8月中旬以来，与8月中旬以来，CSI和所有A中的股息分别为50.1％和49.9％，分别在8月中旬至9月中旬至52.8％和47.2％。 有两个基本的奖励积分。一个是中国债券利率。它在5月略有增加，然后从6月到7月下降。这意味着他们已经重新获得了股息和优惠券的边际收益。另一个是美国的债券利率在高水平上波动。自7月以来，与6月底相比，美国的债券利率增加了16桶。股息资产受益于对外部流动性的低敏感性。此外，即使美国国库利率暂时下降，它们的隐式波动转移指数也表明美国国库债券。 uu。自6月以来，它们在移动指数的80-100范围内。自2021年以来，美国债券已逐渐进入高波风险范围，移动指数超过60个，与Wande相比，同时解决了国内CSI股息的明显优势。首先，将来宏观因子评分的梯度将较慢，表明股息资产是中很好。其次，两个股息概率的指标表明，尽管Wande股息的盈利能力略有下降（5.58％至5.66％），但一般股息资产尚不昂贵，人群处于健康状态。这两个导致标准的三年偏差和标准偏差分别为-0.81。 药物元素的核心是市场风险食欲，目前处于稳定且改善的趋势。自第二季度以来，市场风险溢价（ERP）响应于市场风险偏好的不断改善，并在4月实施“等于等于”之前恢复到水平。这表明没有强大的“资产资产”逻辑（例如2023-2024）可以提高股息资产的估值。 尤其是Fortime策略，所有Endex + 50％股息CSI的50％的收益率在每个月的15中建立。特别是，相关系数的加权指标是同步指标，其年产率为12.02％的策略，急性关系为0.49，每月胜利率为50.38％。自2024年以来，该计划的绩效为37.56％（自2025年以来YTD 5.13％），超过了50/50“完整的A-CSI股息”的参考回报，并且超过了包含CSI股息21.15％的完整绩效。 第12号 从日历的有效性来看，股息是从7月到8月，以及股息季节后的12个月。更有可能。与CSI股息和银行股息相比，消费者股息，能源和行业的股息仍然相对较高。在7月初，股息新循环（煤炭，石油等）为9.74％，自2015年以来为100％，表明细分股息具有优势。消费者股息和工业股息分别为4.1％和4.5％，小于绝对价值银行股息。但是，这些行业本身比银行支付的股息要少，因此目前它们是其各自历史股息的96.8％和62.4％，这比未来的银行业指数更合乎逻辑。 从季节性影响的角度来看，在六月至7月的股息支付了密集的股息之后，八月逐渐以强大的股息资产指导季节性季节。通常，股息可能会超过7月至8月股息季节后12个月的金额。最后，在经历了从6月至7月的股息资产的表现之后，分区可能会导致轮换。 Julio CSI股息和银行CSI指数的股息收益率为5.66％和4.90％自2015年以来分别为74％和57.65％。相反，能源股利（煤炭，石油等）为9.74％。这很明显，并提供了银行股息初始概率的空间。 消费者和工业股息的股息分别为4.1％和4.5％，比绝对价值银行的股息小，但是由于这些行业，股息本身小于银行的股息，现在有96.8％和62.4％的相应历史股票在逻辑上比未来的银行业更宽敞。 第13号 让我们看一下金价模型。 “持续时间持续时间”模型表明，黄金和实际利率的当前敏感性处于低水平，这反映了上一个时期的减少时的ITA。根据该框架，如果将来实际利率在10至50 bp之间继续降低（美国将降低正常范围的利率。Y的黄金选择已恢复到约16％，黄金波动率已恢复到过去的正常范围。在通过事件（客户，地缘政治等）促进的实验之后，类型的增加进入了主要变化和集成期。 自6月以来，美国国库的实际利率通常下降了5BP。 “利率”对金钱有利。从6月到7月4日，黄金增长了1.7％。但是，从每日波动的角度来看，黄金和实际利率之间的敏感性尚不高。一月份黄金的最新“持续时间 +凸”模型表明，黄金到当前实际利率的持续时间已降低到0.89（分别为3.51和1.28）。根据该框架，如果实际利率继续在名义上和通货膨胀的“种族”下降低Futuro的10-50 PB（美国将更频繁地降低利率，而Nomi的下降趋势NAL利率将加速。 他说：“自5月以来，宏观贸易的主要贸易界线：关于关键资产的每月分配的观点。”他说，自5月以来，黄金贸易因素已经恢复正常，并且传统基本因素对下一阶段的黄金的影响值得谨慎。尽管自六月以来，亚洲黄金和欧洲黄金没有表现出任何重要偏差，但亚洲黄金的减少相对较大，而且欧美黄金变得更加稳定。如果随后再现了从上午至6月中旬到中期的桥梁状况，那么亚洲黄金具有“小空间来改善”。其次，黄金RSI的短期谈判指标目前是“中性”范围，第六天的“中性”范围，当前的黄金价格在4月份经历了“超载”和“超额销售”，而在6月中旬则往往是合理的。第三，Come of Come come的非商业婴儿床位置的百分比具有Remai内德（Ned）连续三周（3年掷骰 +标准偏差 + 0.59倍）的基本上持平，这敦促机构投资者保持等待，而在4月或5月底之前降低职位。第四，从6月中旬到6月底，黄金期权的隐式波动波动，降至约16％，恢复到正常的黄金波动率。最后，从六月到八月的黄金的季节性影响也表明，黄金可以相对轻微波动。 第14号 在定量宏观模型的情况下，宏观和商业环境，地缘政治和更多人在传统分配策略中构成了三个挑战。首先，模型很难量化这些分散的效果，因此很难准确估计经济参数。其次，事件的影响增加了资产与反向波动之间的相关性。如果夏娃NT经常发生，数据使用实践存在偏见，例如历史窗口中的代理变量。第三，晋升事件降低了传统策略“趋势监测”的有效性。如果代理商被释放出来，以继续进行“投资”或其他策略，则可能在该战略中造成“统一性”。此外，除了“黑天鹅”事件的影响之外，还有“灰色”风格的风险（可能发生但可以忽略）。低估了美元逐渐篮板的可能性和振幅。 风险警告：首先，宏观时间策略的当前选择指标仅限于宏基础，而交易级别的因素（例如感觉和小费）也没有考虑到，并且同步结果可能会偏见。其次，挫折模型的构建基于历史数据，如果未来有重大的经济影响或市场变化，则可能没有强大的效果样本。第三，对我证明策略的鲁棒性，仍需要在各种参数中以灵敏度进行分析。第四，我们需要在宏观水平上改善货币周期，经济和价格的代理变量。 目录 文本 逻辑 第1部分 了解此资产旋转回合：预期跳跃，风险篮板，概率空间 2025年上半年结束了，主要资产销量进行了“倒置，倒投资”。 在第一季度，香港的存在与我们和日本股票有关。在第二季度，美国和日本的行动恢复并带领上升，LED Hang Cenchnologie已关闭，A-Share资产增加了。美元单方面薄弱。 第一季度的“投资贸易”重点介绍了四个方面：“我们的例外情况，对特朗普的贸易的逆转，对中国美国叙事的重新评估以及内部流动性之间的硬平衡。” 外部市场交替美国对美国通货膨胀，环境的陷阱和减速的态度。美国宝藏率增加并下降。美元从强势变为弱。 Andstados Unidos首先提供了它，然后倒下。欧洲股票从地板上升，铜和金在波动范围内突破。关于中国资产贸易，股息和流动性出口的贸易的历史非常平衡，亨克（Henke）达到了中等最高的最高最高最高最高额，中国债券使运输和债券的加强。 四月的“投资交易”是由事件驱动的，关税超出了期望，并在全球股票，债券和黄金的交流中引起了“多次谋杀”，但风险迅速迅速发布“他们回来了”。在欧洲恢复危险资产的弹性和在开始时乌斯特的中国债券的弹性一年，在亚洲会议期间，伦敦的黄金价格拍摄，欧洲和美国在大幅下分裂。 从5月到六月的“投资贸易”进入了该行业的分段产品和轮换。这是“利润率 +概率”的双重价格的结果。供应的短期影响以及日本与美国之间的需求矛盾，中东的地缘政治煽动，欧洲的持续实施金融扩张以及“代表性的胜利率，例如继电器，分散，脉动和脉动与各自的ODS位置相结合。 在早期阶段（在4月的关税风险“投资”期间），具有概率收益的原油对地缘政治不确定性因素很敏感。黄金在美国行动之间的冲突的第一周增加。以色列I的冲突将在5月，但在高概率的局限性下也会减少风险厌恶的感觉。 s在同一阶段具有概率优势的ilver和铂现在更加弹性。中国资产指数闪闪发光，加速工业旋转，中国连接率在低水平上波动。美国债券利率。未来的LME铜融合到了高水平，这导致了美元崩溃的指数。美国的行动一般都在增加，但幅度是温和的，可以利用地缘政治分散和其他人的风险风险，其基本更正围绕着先前的衰退和对污渍的期望。 随着资产和行动行业越来越旋转，“概率”在倒交易的“正面和尾部”中播放纸张瓦什 我们使用沉王的19个主要资产和125个二级工业的每日收益率编译了主要资产旋转率和工业旋转率。结果表明，关键屁股的一般旋转ET类自2025年以来加速，在2024年上半年，每日资产分类中心为120.7至125.6。从5月到6月，它被回收至133.8。 国内A共享的旋转速度表现出相同的规律性和节奏。行业分类的变化在2025年达到了较高的水平。该中心在2024年有4,473人，在2025年上半年，该中心有5,080人。 这意味着，市场在年初，到期至4月至6月的“投资交易”的中期和后期在“投资交易”的中期和晚期表现出“进近差异”功能，其资产在单个资产中没有押注单个资产或方向。在“倒交易”的结尾，“概率的重量”更为重要，并打开了新的“倒交易”回合。一方面，资产鼓励他转向胜利率的好处，但概率有限。在另一方面，由于“获得”或“过量”而导致的新一轮“倒交易”中的资产； 具体而言，这种做法是为资产指数或重要行业指数的每日回报率的横截面进行分类，然后计算每个相邻的天数。每个索引的分类变化的绝对值和整个索引的分类变化的绝对值将扩展到oderose中的一月。 第2部分 了解这一资产协作回合：互动，中国与美国之间的差异 美国的行动，外国债券和交流显示“新兴市场”的联系，相关趋势鼓励矛盾的“过渡” 多次投资和频繁旋转的相反是资产之间相关性的转换和混乱。 自2025年以来，美国的行动，债券和交流之间的联系增加了，相关性有所增加放松。在上半年，外国行动，债券和交流中有四起“三起谋杀案”。首先，从3/3/2025到03/27/2025，标准普尔500指数下跌了2.67％，美元指数下跌了2.14％，美国债券的利率为2.14％。 uu。在2010年增加了21 bp。在此背后，人们对“骗局”存在着重要的关注。此外，欧洲的复苏以美国的行动，外国债券和交流方式以协调的方式推动了欧元。 其次，从3/27/2025/2025到20125年11月4日，标准普尔500指数下跌了5.18％，美元指数下降了4.35％，在10年中，美国的宝藏率提高了13BP。在此期间关税超出预期之后，经济衰退期望高于雄鹿，美元和美国共同行动共同加强美国债券。但是，自那时以来，与“美元资产”的贸易已经加强，美国的宝藏和美元奋斗了出售，美国股票卖了太多，但它们没有FIlive了差距。 第三，从2025年4月16日至2025年4月21日，标准普尔500指数下跌了2.23％，美元指数下降了0.92％，美国的宝债费率增加到13BP，“美联储在4月17日。 第四，从2025年5月13日到2025年5月21日，标准普尔500指数增加了0.71％，1.37％，美国债券的利率在10年的时间内增加了14元。这是EE的背后。 uu。穆迪（Moody）通过美国财政部的Lin +信贷拍卖的销售。 uu。他们很冷，无风险率显着增加。对美元的担忧再次加剧了，自5月中旬以来，美元已经结束了其反弹趋势，并恢复了弱点。美国的行动还通过美国的行动和纽带进行了调整。 uu。他们击中了三次，黄金再次增加了。 你演唱DCC-Garch模型，我们计算了随着时间的流逝，资产不同资产中波动的动态条件相关性。此方法通常用于计算资产资产资产之间的动态相关性，并测量资产之间风险联系的影响。 较早的报告“欢迎使用新的链接模型：2025年的关键资产观点”说，自2020年以来，美国的资产负债表特征和债券已大大削弱。这种现象在2025年上半年继续。 在上一个报告中，观察到其背后的原因是，“流动性”控制了自2020年以来的主要行动和债券线，并且基地的逆转是逐渐的障碍，因此存在和纽带倾向于共鸣。形成树篱并不容易。以上猜测仅基于短期行动和锁结法规背后的“基本”和“财务流动性”框架。这个框架的前提是RE在市场上没有“信任危机”的美元资产的“信任危机”。在更广泛的分子方面，优惠券和公司收益没有担心市场的“违规风险”。 从2025年开始的一个新变量是美国国库属性削弱了作为传统的“安全资产”。美国资产的一般吸引力正在下降，因为它可能导致美国的例外情况下降，特朗普的恢复和加深反宣传成本。 有证据表明，美元，美国宝藏和美国行动之间的相关性有显着增加。 美元指数的每日增加与跌倒之间的动态相关性与美国国库B速度的每日变化至10年的每日变化，从2024年底的0.33单方面减少到0.20，而两个DCC之间的动态相关性从-0.011.01提高到-0.01.011.01至-0.01至0.33。每天的变化我在十年中，美国国库债券利率是响应债券价格最低的。两个DCC之间的动态相关性发生了负面和积极的变化，而20美元的美元为20美元，以响应“在2021年至2024年之间，美国链接率的高水平集成的组合。” （速度更快）。 DCC系数正在迅速下降，对应于美元与美国债券价格之间的增长相关性。简而言之，财政扩张股息的影响尚未逆转。但是，投资美国例外理论形成的“坚固美元”的逻辑。在短期相关时间内改变可能是指资产市场之间的价格差异，而症状的相关性和症状的变化表示市场交易中核心不一致的“过渡”。 美元资产的覆盖能力的削弱反映在传统中低相关性的降低，以及“脂肪线”风险的隐含增加。 另外，计算资产之间的尾巴的相关性，以反映出现极高产量时资产之间相关性的变化。 从统计学上讲，尾巴的相关性是与阈值的条件概率，代表资产相关时间时变化的“非线性”特征。换句话说，资产相关性的变化不是线性的，而是在达到阈值间隔后作为“干扰”的结果。 上队列（右）的相关性表示两个资产之间正末端 - 模拟屈服的概率，而下尾（左）的相关性同时表示负回报的概率。可乐相关性，我们使用Copula类模型研究了动态相关性和DCC Gurch模型，以检查Traditio的改进NAL相关测量。第一个改进地址是减轻性能正态分布的假设，并将其转变为特定的分布，而第二个则识别相关系数的矩阵作为反映时间变化的离散动态结构。 Clayton Copula函数代表尾巴的低依赖性分布。换句话说，非常低的值分布代表更多（发生的概率更大），并且通常用于计算下尾的相关性。 Gumbel的性交功能是顶部的COLA依赖性分布。换句话说，极高值的概率似乎很高，通常用于计算上尾的相关性。因为在这种方法中相关计算的分布具有上和低尾依赖性的特征，所以它只能用于在极端情况下识别资产共振现象s，但在传统状态中资产的负相关性，例如库存和非极具场景中的关系，被确定为显着的统计相关性。该模型将相关系数直接建立到0。换句话说，从尾巴的分布的角度来看，尾巴没有相关性。 从15天的谈判日期的中心的结果来看，自2025年以来，美国的宝藏价格与美元指数之间的尾巴之间的相关性在阶段增加了。由于尾巴的相关性在正常条件下直接建立了与0的相关性，因此0的显着飞跃意味着美元的共振概率在美国宝藏中增加，并且在极端情况下美元的概率。低尾相关明显大于上尾的相关性。换句话说，两个统计极端的假设从2025年开始，ES可能是“美国债券的下降和虚弱的美元弱”。自2024年以来，美国国库特异性尾部共振风险之间的尾巴相关性。尽管在第二季度放松，但两个上层和下队列之间的相关性分别记录在6月中旬的高值为0.41和0.54。 根据两组之间的相关性，我们看到2025年的前半段不仅增加了美国行动，债券和变化率的实际动态相关性，而且增加了尾部共振风险的可能性。一般而言，主权和信用风险的韧性使外国行动，债券和交流的下降在新兴市场中更加明显。美国资产的“新兴市场”特征的出现可能是由于“永久税率 +税收政策框架”引起的极大不确定性（“速度爆炸，新的设计平衡：每个Perspecti宏观2025“环境中的VES）。一个关键的推理是，在美元资产的框架内，难以多元化资产的风险增加，并且必须随时考虑到“脂肪尾巴”的风险。在此逻辑下，非US资产的分配的重要性是自然而然的。这可能是一般不可能的。 中国与美国之间的相关性有所下降 相比之下，中国资产显示出不同的场景。首先，“美国资产”与“中国资产”之间的相关性有所下降，从而改善了全球任务的多元化效果。其次，“中国资产”尚未表现出任何重要的共鸣，近年来，股票和债券已经以平衡方式处理。 （1）使用Actchinese Ivos作为“非美国资产”的代表，中国与曼联之间的积极联系在2025年，各州股票市场显着削弱至“低相关性”，随着每日增加的增加。 500天S＆P促进和DCC下降之间的相关性从2024年10月上旬下降到2025年中期中期的0.03。我们的异常和持续的财政扩张。 （2）科学和国内技术创新的每日收益50和美国国库债券。 uu。他们进行了积极的纠正，平均DCC相关性在6月和7月的0.03左右。自2024年以来，科学和技术的50个创新首先增加，然后波动。基本上，这意味着美国国库债券利率将首先上升，然后波动。从逻辑上讲，美国财政部的杂货店上升将对Domest产生负面影响两者之间每日频率相关性的IC技术从0.07下降到-07，在此期间，美国财政债券利率增加了165bp，科学与技术创新50弹跳40.5％。 （3）全国股票市场和美元指数一般仍然是负相关的，这与美元的流动性逻辑的传播一致。这种负相关性在2025年加深了，DCC相关性从2025年初的-0.01加深至2025年6月底的-0.1。这表明它是在美国以外的理论形成的“强大美元”逻辑上进行了投资。国家股票市场的障碍。 （4）自2023年以来，中国的行动和债券仍处于“平衡”模式中。旺德每天增加与跌倒的相关性与2025年财政部债券税率的每日变化约为0.2。市场。这两个维持“ Balance“对高频维度的影响。这可能与以下事实有关：以下事实：先前债券的趋势价格系数基本上是实现的，并恢复到边际价格。 中国和美国信托基金Entodavía的证券市场表现出很强的尾巴相关性，但是中国股票与中国债券和债券之间尾巴的相关性并不高 我们还研究了中国和美国资产之间尾巴的相关性，以及中国资产之间尾巴的相关性。 结果将是2025年： （1）仍然存在高尾巴相关性，尤其是在尾巴风险方面，下尾的相关性超过0.6。这表明全球风险资产仍然可以受到“广泛”风险规避的影响。因此，它会在极端情况下引起共鸣。因此，即使全球各地的各种分配可以恢复“分散”效应，也应在反科学的趋势下考虑不确定的障碍，并且分配策略仍然必须考虑“反发表”。 （2）中国与美国债券市场之间的尾巴的相关性。5月至6月之间的尾巴相关。黄金和美国股票之间的尾巴的相关性也不高。 （3）除了2025年4月的中国股票和债券的呈现外，低尾巴（0.6）的较强相关性外，其余时期本质上是零尾相关性，第一季度的上尾部的特定相关性。 替代资产：黄金，比特币 自2025年以来，黄金与今年在美国股票市场的美国摇滚歌手和美元负相关，这破坏了与美国债券的关系。 uu。美元的下降会随着黄金的增加而增加。作为超越主权的资产，黄金自2025年以来与美国股票市场建立了“余额”链接，并将其与美元联系起来，但它与美国DEB的关系T已被“扁平”。此外，戈尔德与美国基本产品指数之间的相关性（S＆P高盛商品指数全收入指数）继续增加。伦敦的每日增加与金现金减少的相关性与标准普尔500指数的相关性从0.1到2025年初减少到6月底的-0.03。 在2025年，对于美国强烈驱动的美国行动而言，它是对“风险”和“风险”的重复谈判的关键承运人。因此，如果风险食欲在复发期，两者可以继续保持“平衡”的关系。 2023-202在美国异常理论的发酵过程中，“强美元 +强黄金”的组合差异。 uu。长达4年，黄金与美元之间的“负面联系”在2025年之后收回。2025年，受“美国美元”交易影响的美元，黄金是“ loansosolid dollar咳嗽”的同类产品。因此，如果美国，如果美国，经济不能在中期维度下解决“内源性矛盾”，美元仍然可能具有弱基础，黄金和美元之间的“摇杆”可能会继续下去。但是，在短期内，两者之间的DCC相关性从6月以来从-0.34增加到-0.32。 在2025年上半年，比特币，Stubcoin和其他人的出色表现与对更大宏观不确定性的风险规避需求最大，例如“无美元贸易”，费率和地缘政治。 有三点。比特币正在突然增加，但另一种数字货币会更大的参与以太的“加密货币”的参与度不会产生共鸣或增加，但性能较弱。比特币与以太币（BTC/ETH）的比率已显着高于40，建立了新的高。在2024年之前，比特币与以太坊（BTC/ETH）比率较低，在30岁时，年平均关系为2023和2024，为16.3和21.6，增加到41.042025年上半年。 其次，就美元交易而言，当比特币和美元汇率尚未低于今年第一季度的100个要点时，他进行了调整。从DCC的每日频率之间的相关性来看，两个每日支付率之间的相关性在第二季度也有显着下降（第一季度和第二季度的平均DCC值分别为-0.17和-0.11）。今年第一季度比特币与美元指数之间的相关性为0.8，第二季度显着下降。从历史上看，比特币每次美元削弱时，比特币都会断开100个钥匙，每次削弱，就可以削弱，比特币已经发起了新的上升趋势，例如2020.03-202.01，PRI，PRI，2024年和2025年中期的原理，这意味着如果US Dollar暂时会在更高的范围内暂时降低，那么它将在强大的较高的情况下较高，它将出现明显的较高，并且它将很明显，它将出现明显的范围。富裕的高度，它将显着更高，将显着更高，将更高，它将明显更高，更高，将明显更高，它将明显更高，将明显更高，更高，更高，更高，更高，将明显更高，将明显更高，将明显更高。明显更高，将显着更高，它将显着更高，更高，将显着更高，将显着更高，将明显更高，它将显着更高，更高，将明显更高，将显着更高，更高，更高，更高，将明显更高。如果不增加，如果美元损坏，间接我，间接的mente表示它代表了交易的好处。 关于黄金和比特币的三件事是理论上分散的超然主动活动，并且具有特定的“令牌”函数。 bOTH似乎从功能的角度取代。但是，从最近的相关性能的角度来看，这两个本质上显示出向上的趋势，但是除了长期趋势外，两个每日收益率之间的相关性不高（几乎为0）。这说明了长期风险的历史，例如长期的经济和商业模式，这表明比特币和黄金相互共鸣并相互处理。从每天的短期回程角度来看，比特币的增长更多，而且波动更大。与“ Plus UP，发布”黄金风险特征不同，它们就像两个资产，涵盖了主权国家的风险。 自2018年以来，高尔德和比特币之间的价格相关性达到0.82。但是，除了长期趋势外，两个每日产量之间的相关性不高。自2025年以来第一和第二季度的每日收益率之间的简单相关性分别为0.03和0.06。从DCC频率的每日相关性来看，两个每日产率之间的相关性约为0（DCC的第一和妊娠中期分别为0.07）。 第3部分 “院长”时代的宏观观察：高频，“软和硬”的结合，隐性资产，缺乏资产 放置象限的四个想法 主要商业线的“投资”和“投资”背后是一种“协调锚”混乱。换句话说，传统名义GDP形成的宏坐标，实际利率和其他框架在不确定的环境中并不是无效的，但它们不是线性的，而不是单调的，而是可以逐渐变化“多变量锚”和价格。 在传统指标的“指示”时代，我们使用四个想法进行整体审查。 第一个是“高频”。高频GDP模拟表明，实际GDP首先增加，然后在2025年上半年下降，随后是一般的恢复趋势去年的第四季度，实际增长率超过5.0％。名义GDP是第一张，然后降低，在第二季度，在关税影响下，价格方面额外的限制了。每月的名义增长率记录了6月上半年的最低点，恢复了与2024年7月至9月相当的位置，即约4.0％。此外，从高频每周的角度来看，每周GDP周从年初起伏时，这两种情况都显示出从2月底到3月中旬至6月中旬的逐渐增加。截至6月的最后一周，每周的名义GDP与2024年8月的最后一周相当，均为3.9％，甚至高于2024年9月的每周阅读。 第二个是软和硬的组合。我们在中国，美国，日本和欧洲创建了“硬数据”和“软数据”。我们了解的是“硬数据是特定数量的经济现实变量，例如GDP（GDP），就业水平，工业生产等。软数据反映了市场参与者的定性主观判断和情感期望，例如购买经理的指数（PMI），信心指数或CEO的首席执行官。在过去12个月中的实体Z分数。 从结果来看，美国的数据速率。在上半年，它们通常优于软数据，并在5月之后改变了Puente的潜水员。具体而言，从一月到四月的硬数据稳定，但是软数据较弱，两者显着区分。从5月到6月，硬数据首先下降，然后弄平了，并恢复了软数据，包括ISM PMI制造，Markit Manufacturing PMI和消费消费消费指数。非农业就业对硬数据具有抵抗力，但是零售，GDP等。它们正在减少。 在上半年，我尚不清楚将硬数据与中国软件区分开，所有地址都在上下，但是软数据的波动更大，近年来硬数据相对稳定，并且近年来的波动范围。 欧洲与美国形成“镜子”。软数据要比Datahard软数据优先增加，然后地板相对稳定，但是硬数据速率下降，但相应的基础是欧洲央行今年驱动了四个利率降低。 日本通常表明，软数据比硬数据弱，但是从5月到6月恢复的软数据，从而充满了硬数据。总的来说，这也可以接近支持日本银行今年“鹰”态度的基础。 第三，资产是隐式的。在我先前的报告“具有宏观因素的资产的肥胖症”中，我从因素模拟方法（模仿）中学到了通过强大相关的家庭增长资产，通货膨胀，宏观液体TY和其他变量，并通过模拟组合以资产价格隐含地获得了一系列宏观期望。 通过比较宏观低频率数据的周期组件，低频增长因子（由BCI和PMI融合的定期组成部分表示），它一直高于自2022年第四季度以来的第四季度自2024年第四季度和CRUC从2024年开始，从4月份进行了较低的循环，直到越来越多的循环均为较低的循环，直到4月份的循环繁多，均为较低的繁荣，该循环均为较低的繁殖次数，该循环均为繁多的次数，又繁殖了少少年次数。隐性市场价格继续上涨。两者之间的差距本质上是桥接的，记录了自2023年以来最小的差距。这表明如果在第三季度低频增长数据继续下降，则在此阶段市场的隐式增长价格将超过低频系数。 低频通胀系数（由PPI的年际周期的成分表示）被扁平化为循环的隐含市场价格具有特定的零铅，并恢复了第二季度的辛辛。在6月底，隐式价格略高于低频PPI周期。 低频流动系数周期（通过M1组成的年复一年表达）从2024年的第四次逐渐增加，因为隐式市场和流动性更加丰富。它将在2025年4月显着增加。尽管将其减少到隐式流动周期高于低频流动因子。 第四，资产稀缺系统。缺乏资产是一种观点，可以帮助您了解行动和债券的简短“退休”和名义增长率。换句话说，从“资产”和“金融”的比较，名义增长率的资产”，而流动性和风险的胃口对应于“资金”和分配速度的量。即使在宏观水平上没有流动性不足，如果优先级的市场风险很低，“资产”相对较低，则可能会急忙分配一些“高质量资产”，并且稳定的资产继续增加。 股票，债券和资产的短缺在2025年解决，但原因是不一致的。股票市场在许多问题上运作，谈判委员会并没有集中在少数行动中，但是“资产稀缺”的指标尚未肯定，因此市场显示出“哑铃”的某些特征。消除债券市场中的“资产短缺”主要来自在狭窄的资本市场，政府债券供应等方面的余额。 关于股票市场，居民的贷款报销在月度范围之外的高水平，表明普通风险是显着的。 从2024年9月到2025年2月，“参与A共享交易量的5％代表所有A共享交易”SED略有38.4％至40.3％，但从2025年3月到6月下降至31.3％。 此外，我们将“索引组件库存高于240天移动平均清单，使用各种Wande组件的百分比作为'市场宽度'测量指标。此外，此回合的市场宽度急剧下降至2025年1月至2月的53.5％，但从2025年1月到2月，这一年度的启动范围超过了“超过这一范围”。在5月至6月期间，宽度急剧下降至27.96％，但宽度为60.52％，表明市场上的个人股份始终保持更广泛，并且对少数行动的不利。 从债券市场的角度来看，流动性市场的狭窄平衡是严格的，股票市场的余额显着减少了债券市场中资产的短缺。它正在平静下来。但是，对邦的需求由于实施“相互关税”，D资产从3月到4月回收了资本，并在股票市场挫折。 5月的财政时期以及6月的政府债券和货币政策的提议处于观察期，债券市场指标“资产的资产”不断运作。 看法 第1部分 “院长和”是：“ reod。”，凸性，选项思考 我们如何了解近年来传统法律破坏的情况？ 这本质上是未来资产趋势未知概率分布的“不确定性”的价格。 了解传统资产分配框架中的风险主要基于已知的概率分布。例如，传统价格假设绩效速度受到正态分布（中等回归）的约束。即使引入了“尾巴风险”，它也只是替补以更“脂肪尾巴”的特征分布来实现“正态分布”的假设。 实际上，实际投资中的“黑天鹅”或“ Grayai”甚至可能具有未知的概率分布。也就是说，随着市场朝着新的空前的“平衡”模式发展，不仅结果不仅结果，而且道路的“摘要”也变得模糊。 美国经济学家弗兰克·奈特（Frank Knight）[1]在1921年指出，这种现象是“绅士的不确定性”，并认为Ethe风险是“可衡量的数量”，并且定量和统计模型可以基于不同的概率分布来设计特定的计划。这意味着，尽管可以量化传统的“风险”，但无法通过模型有效地量化“不确定性”。 解决混乱的变化和资产相关性“调整锚”的两个想法 首先是“重组”并基于“可选思维”来构建组合。 Ell提出的Maxmin原理Sberg（1961）[2]和Gilboa和Schmeidler（1989）[3]指出，面对高度不确定性和过程（事件扣除的概率分布），在理性行为（糟糕的可能性）下找到最佳结果（可能性较差）。 这是在不确定环境中的安全范围，它更多地关注“安全利润”，并解决了诸如商业摩擦IS和地缘政治冲突之类的紧急情况的影响。我了解，根据建筑杜松子酒，这意味着它必须找到灵活的品种。 本质上，所有资产都可以分为两个主要类别：财产和责任，所有资产都可以视为优惠券 +资本收益。债务资产价值优惠券和财产资产价值资本利润。一些资产，例如黄金，可转换债券和股息资产，在两端，为债务投资者提供了“购买选择权”的资本收益，而投资者则提供优惠券资产，并提供优惠券资产的“购买期权”。对于股票投资者而言，第二个是根据“估值抑郁症”的构建设计“优惠券资产”。对于债券投资者，他们必须在低利率环境中获得“不确定性” +“弹性”。 两个点交集继续过时，仍然具有特定评估的“股息资产”的交叉点，另一个是在今年晚些时候存在政策覆盖方案，但基础设施加速的概率和反建立银行主题的概率仍然分开。 第二个是找到具有长期Beta特征的资产。 对关键资产进行分类的另一种方法是生产性和稀有资产（M Golts，GC Jones，2024）[4]。对应于联合股权奖金，经济增长，公司利润产生的利息资产的生产资产是这些资产积极收益率的来源，但是这些资产的下降风险不仅会受到基本方面的影响，而且还受到。基于事件的其他效果。传统的资本资产和债券取决于一个特定国家的资本市场，其价格被某些风险降低了。下降的操作范围比向上操作范围宽。 稀有资产的供应相对严格，其本质不是为经济生产提供资金，例如黄金，某些资源产品或负利率债券。在市场的一般流动性中，风的风，几乎没有安全资产，“资产的资产”，即使出售这些资产或“即使是出售资产”。 他说，在“三种反基础类型的重要性”中，从2022年开始，经济中“工业价格负面增长”的深刻理由是供应和需求之间的不平衡。目前的反源性体积在方向空间中的生产资产在经济上是向上的。 但是，如果将其分配给资产部门的“反向”，罕见SSET具有“按需供应关系”的DON供需相对较低。资产价格的“不对称”主要反映在上下趋势中。价格受到某些风险的影响，而升高的运营范围比下降的运营范围更大。 GC Jones（2024）M GOLTS将“稀有”资产的这种特征定义为“凸”，生产资产定位为“凹入”资产。研究发现，凹入和凸组合可能会产生相当于标准普尔500的性能，但是组合的波动性降低了大约一半。 先前的报告“基于持续时间和凸度量化了黄金空间”，发现黄金产量通常在体验中表现出“更高”的“更多凸”性能。 本文进一步证明了中国与美国之间关键资产的凸性和“软数据的硬数据”。 Primero，我们将使用“ SOF”解释“预期”和“现实”之间的区别t数据指数“以前构建。“软数据”是指大于“硬数据”的经济状况，并且比预期的要好（具有正面的“事故”），而“软数据”是指比预期的（“负面事故”）低的经济状况。 此外，我们计算出每个资产每月绩效的不平等力在经济上相对较低。删除： （1）自2015年以来，每月的黄金收益率一直在“软数据的硬数据”中凸出，并且自2022年以来，它的肿胀得到了加强（0.53-1.54），表明黄金对美国经济的意外反应“更多的UPS和减少”。具体而言，在“软数据